|
|
Money Game : กลยุทธ์ Arbitrage (2)
กรณีที่สอง : การที่มีหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในสองประเทศที่มีค่า P/E ของตลาดที่แตกต่างกันและมีสภาพคล่อง (Liquidity) ต่างกัน เช่น
มีหุ้นตัวหนึ่งทำธุรกิจโทรคมนาคมจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไทย แต่บริษัทลูก (associates) ของบริษัทนี้ได้จดทะเบียนในตลาดสิงคโปร์ โดยทางทฤษฎีแล้ว ราคาหุ้นทั้งสองบริษัทนี้จะเคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกัน เนื่องจากการเพิ่มขึ้นหรือลดลงในบริษัทลูก (Associates) จะส่งผลต่อราคาของบริษัทแม่ทันที กล่าวคือ ถ้าบริษัทหนึ่งปรับตัวขึ้นก็มักจะดึงให้บริษัทหนึ่งซึ่งมักเป็นบริษัทแม่ปรับตัวขึ้นตาม แต่มีบ่อยครั้งเสมอว่า ราคาเคลื่อนไหวของหุ้นทั้งสองบริษัทนี้อาจจะไปทิศทางตรงกันข้ามกัน นักลงทุนประเภท Hedge Funds จะเลือกซื้อ (long) ในบริษัทที่มีสภาพคล่องน้อยกว่า (Illiquidity) เนื่องจากใช้เงินจำนวนน้อยกว่า แต่จะขาย Short selling ในบริษัทที่มีสภาพคล่องสูงกว่าทันที เนื่องจากทำกำไรได้เป็นกอบเป็นกำ ในบางกรณีที่ค่อนข้างบ่อยเราเห็นการ Switching ไปมาทั้งของหุ้นกระดานต่างประเทศ (Foreign board) กับกระดานหลัก (Main board) การ Switching แบบนี้จะเกิดในช่วงที่ Premium หรือส่วนต่างราคาของทั้งสองกระดานลดลง หรือเพิ่มขึ้นอย่างผิดธรรมดา
กรณีที่สาม : การทำ Pair Trading โดยปกติหุ้นในกลุ่มอุตสาหกรรมเดียวกัน มักจะมีแนวโน้มเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน เม็ดเงินจะไหลไปที่บริษัทมีโครงสร้างธุรกิจและการเงินที่ได้เปรียบสุดก่อนที่จะไหลเข้าบริษัทที่รองกว่า เช่น เมื่อเร็วๆ นี้ เราเห็นธนาคาร (K) ที่มี Return on equity (ROE) และ Net interest margin สูงสุด ปรับตัวขึ้นก่อน หลังจากนั้นเงินก็ไหลสู่ธนาคารรองลงมา หรือในช่วงรุ่งเรืองของกลุ่มเดินเรือ (Shipping)
เราได้เห็นราคาหุ้นของบริษัทในกลุ่มจะปรับตัวขึ้นด้วยที่มีความแข็งแกร่งความเร็วไม่เท่ากัน ในช่วงเวลานั้นดอกเบี้ยเป็นขาลงด้วย เพราะฉะนั้นบริษัทที่มีเงินกู้ (Loans) สูง (High financial leverage) จะได้ประโยชน์จากดอกเบี้ยขาลงในช่วงนั้น เราจึงเห็นว่าหุ้นกลุ่มเดินเรือที่ขึ้นต้นว่า P จะให้ผลตอบแทนสูงสุดในช่วงนั้น เนื่องจากมีเงินกู้สูงและได้ประโยชน์จากดอกเบี้ยขาลง และอุตสาหกรรมเป็นขาขึ้นด้วย การกู้เงินมาซื้อเรือเพิ่มสามารถทำรายได้ให้บริษัททันที
ในขณะที่บริษัทที่ไม่มีเงินกู้เลย เช่น บริษัท T จะขยายตัวได้ต่ำกว่า ทำให้รายได้และกำไรได้ต่ำกว่า แต่กลยุทธ์นี้จะกลับกันทันทีในช่วงดอกเบี้ยขาขึ้น หรือในอีกหนึ่งกรณี เราเห็น Arbitrage เกิดขึ้นในอุตสาหกรรมปูนซีเมนต์ หุ้นบางบริษัทมีทั้งธุรกิจปิโตรเคมีและปูนซีเมนต์ ในขณะที่บางบริษัทมีแต่ธุรกิจปูนซีเมนต์เท่านั้น นักลงทุนบางท่านอาจจะไม่ชอบความผันผวนของธุรกิจปิโตรเคมี อาจเลือกทำการ Short หุ้นปูนซีเมนต์+ปิโตรเคมี และเลือกซื้อหุ้นปูนอย่างเดียวก่อนก็ได้
เพราะฉะนั้นการนำ Pair Trading จะต้องเลือกบริษัทที่แข็งที่สุดในอุตสาหกรรมนั้นก่อน จากนั้นเงินจะไหลเข้าสู่หุ้นตัวรองเป็นอันดับถัดไป ซึ่งกลยุทธ์แบบนี้จะเพิ่มความมั่งคั่ง (Wealth) ให้กับนักลงทุนในกรณีเม็ดเงินมีจำกัด
กรณีที่สี่ : Risk arbitrage เป็นกลยุทธ์ที่ใช้ในกรณีมีการควบรวมกิจการ (M&A) โดยเลือกซื้อ (Long) หุ้นตัวที่เป็นบริษัทที่ถูกครอบงำ (Take over target) แทน ในขณะเดียวกันจะขายหุ้นในบริษัทผู้เข้าครอบงำแทน ข้อมูลทางสถิติพบว่าบริษัทผู้เข้าครอบงำให้อัตราผลตอบแทนเกินปกติ ตั้งแต่ติดลบถึง +10% แต่บริษัทผู้ถูกครอบงำจะให้อัตราผลตอบแทนเกินปกติ สูงถึง 30 ถึง 100 เปอร์เซ็นต์เลยทีเดียว และมีข้อสังเกตสองข้อ คือ ข้อแรก อัตราผลตอบแทนเกินปกติของบริษัทผู้ถูกรวม (target) จะสูงกว่าอัตราผลตอบแทนเกินปกติของบริษัทผู้ทำการรวมมาก (acquirer)
ทั้งนี้อาจเป็นเพราะในการรวมกิจการครั้งหนึ่งๆ บริษัทที่เป็นเป้าหมายของการรวมนั้นมีเพียงบริษัทเดียว ในขณะที่บริษัทผู้จะทำการรวมมีหลายบริษัทการแข่งขันระหว่างบริษัทผู้จะทำการรวมจึงอาจสูงมาก กรณีนี้อาจตีความได้ว่า การรวมกิจการ เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่จะทำให้การดำเนินงานของผู้ถูกควบรวมดีขึ้น ราคาหุ้นของทั้งสองบริษัทจึงสูงขึ้นเรื่อยๆ และสะท้อนออกมาเป็นอัตราผลตอบแทนเกินปกติ (Excess returns)
นอกจากนี้ การควบรวมกิจการที่เกิดจาก Swap หุ้นอาจจะทำให้เกิด arbitrage ได้ เช่น การ Swap หุ้นระหว่างบริษัทไทยโอเลฟินส์ และบริษัทปิโตรเคมี : ซึ่งอัตราส่วนการแลกหุ้น หรือ Swap Ratio ซึ่งอาจจะเป็นประโยชน์ต่อหุ้นบางตัวได้
กรณีที่ห้า : บริษัทมีการออกหุ้นที่มีการออกหุ้นสามัญและหุ้นกู้แปลงสภาพ เมื่อไรก็ตามที่บริษัทมีความสามารถในการชำระหนี้แย่หรือดีขึ้น การ Short หรือ Long ของหุ้นกู้แปลงสภาพจะเกิดขึ้นอย่างสม่ำเสมอ
ในฉบับหน้า อย่าพลาดนะครับ การลงทุนที่มี Margins of safety สูง...
| Create Date : 20 เมษายน 2549 |
| Last Update : 20 เมษายน 2549 19:13:46 น. |
|
0 comments
|
| Counter : 936 Pageviews. |
|
 |
|
|
|
|
|
| hoon_vi |
 |
|
|
 |
|
ฝากข้อความหลังไมค์
Rss Feed
ผู้ติดตามบล็อก : 41 คน [
