Bloggang.com : สดายุ... : เมื่อประวัติศาสตร์อาจไม่เพียงพอ ?

เมื่อประวัติศาสตร์อาจไม่เพียงพอ ?

.
.
.
ครั้งนี้อาจจะแตกต่างกัน?

มุมมองระยะยาว
อาจารย์การเงินเป็นนักประวัติศาสตร์ เนื่องจากงานวิจัยของพวกเขาต้องทนต่อการทดสอบที่มีนัยสำคัญทางสถิติจึงมักดำเนินการในช่วงเวลาที่ยาวนาน ดังนั้นพวกเขาจึงมักไม่ไว้วางใจหุ้นเติบโต มุมมองกว้าง ๆ บอกให้พวกเขารู้ว่าแชมป์ในวันนี้จะกลายเป็นค่าไถ่ในวันพรุ่งนี้ มีคู่แข่งเกิดขึ้นในขณะที่ผู้ชนะมีความพึงพอใจมากขึ้น

ที่ปรึกษาด้านการจัดการมีมุมมองที่แตกต่างออกไปเนื่องจากพวกเขาได้รับค่าตอบแทนเพื่อระบุข้อดีขององค์กรอย่างต่อเนื่อง เมื่อทอมปีเตอร์สและโรเบิร์ตวอเตอร์แมนจูเนียร์เขียนหนังสือขายดีประจำปี 1982 In Search of Excellence คือการเน้น "หลักการพื้นฐาน 8 ประการของการจัดการ" ซึ่งในมุมมองของพวกเขาทำให้ บริษัท ต่างๆประสบความสำเร็จ น่าเสียดายที่ธุรกิจที่พวกเขาทำประวัติมีความโดดเด่นน้อยลงหลังจากตีพิมพ์หนังสือ ส่วนใหญ่สุขภาพทางการเงินของพวกเขาลดลง

ห้าปีต่อมาผู้ถากถางคนหนึ่งชื่อมิเชลเคลย์แมนได้เขียนข้อความโต้แย้งว่า "In Search of Excellence: The Investor's Viewpoint" Clayman ใช้วิธีการของ Peters and Waterman รวบรวมรายชื่อ บริษัท ที่ทำคะแนนได้แย่ที่สุดในช่วงเวลาที่เปิดตัวหนังสือ ในช่วงห้าปีต่อมาเธอพบว่าธุรกิจของ "บริษัท ที่ไม่ยอดเยี่ยม" เหล่านั้นมีการพัฒนาที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่องแม้ในขณะที่ บริษัท ที่ยอดเยี่ยมดังกล่าวหายไปลดลงก็ตาม

ราคาหุ้นของพวกเขามีพฤติกรรมสูงขึ้นอย่างมาก เมื่อโชคชะตาพื้นฐานเปลี่ยนไปผู้นำก็ไม่มีเสน่ห์อีกต่อไปและพรมเช็ดเท้าก็ดูน่ารังเกียจ ดังนั้นราคาทวีคูณที่นักลงทุนจ่ายสำหรับหุ้นทั้งสองกลุ่มมาบรรจบกัน การเคลื่อนไหวดังกล่าวทำให้ บริษัท ที่ไม่ยอดเยี่ยมได้รับการสนับสนุนเป็นสองเท่า รายได้ไม่เพียง แต่เพิ่มขึ้น แต่อัตราส่วนราคา / รายได้ของพวกเขาก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน เป็นผลให้กลุ่มนี้แซงหน้า S&P 500 โดยเฉลี่ย 12 เปอร์เซ็นต์ต่อปี

Value Investor, Ph.D.
ความรู้จากประสบการณ์ดังกล่าวทำให้อาจารย์การเงินส่วนใหญ่กลายเป็นนักลงทุนที่มีคุณค่า บริษัท จัดการเงินที่ก่อตั้งโดยปริญญาเอกด้านการเงินมักจะปฏิบัติตามกลยุทธ์ด้านมูลค่า ที่ปรึกษากองทุนมิติเช่นเดียวกับ AQR Capital Management, LSV Asset Management และ Fuller & Thaler องค์กรต่างๆแยกความแตกต่างในรายละเอียด แต่ไม่อยู่ในหลักการพื้นฐาน: สมมติว่านักลงทุนส่วนใหญ่ตอบสนองมากเกินไปและใช้อีกด้านหนึ่งของการซื้อขาย

ข้อเสียเปรียบของความคิดนั้นคือในบางครั้งรูปแบบพื้นฐานจะเปลี่ยนไปอย่างแน่นอน ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินไม่มีใครเทียบได้ในการรวบรวมและวิเคราะห์ข้อมูลการลงทุน แต่พวกเขาไม่เก่งในการระบุจุดเปลี่ยน ในปี 1990 ไม่มีสิ่งใดในประวัติศาสตร์ที่ชี้ให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐจะอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาสามทศวรรษ (ไม่ใช่ว่านักเศรษฐศาสตร์หลายคนคาดการณ์เหตุการณ์เช่นกัน แต่อย่างน้อยพวกเขาก็มีโอกาส)

ปัญหาเล็ก ๆ
ฉันเขียนข้อความนี้หลังจากอ่านข้อความที่โดดเด่นใน "Public to Private Equity in the United States: A Long-Term Look" บทความนี้เขียนโดย Michael Mauboussin และ Dan Callahan ของ Morgan Stanley ซึ่งเป็นเอกสารอ้างอิงที่ยอดเยี่ยมสำหรับผู้ที่แสวงหาสิ่งเหล่านี้ - ตรวจสอบสถานะของตลาดตราสารทุนของสหรัฐฯในวงกว้าง ในหัวข้อต่างๆคือการหดตัวของ บริษัท จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งมีจำนวนมากกว่า 7,000 แห่งในกลางทศวรรษ 1990 แต่มีเพียง 3,600 ในปัจจุบัน (ณ สิ้นปี 2019 ดัชนี Wilshire 5000 มีสมาชิก แต่ 3,473 คน)

เหตุผลหลายประการที่รองรับการลดลงนี้รวมถึงค่าธรรมเนียมในการจดทะเบียนที่สูงขึ้นข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่มากขึ้นและการระดมทุนที่ดีขึ้นจากแหล่งทุนส่วนตัวควรให้ บริษัท ต่างๆแสวงหาเงินทุนโดยไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ แต่คำอธิบายที่ใหญ่ที่สุดเป็นพื้นฐาน จากมุมมองทางธุรกิจซึ่งตรงข้ามกับความเชื่อมั่นของนักลงทุน บริษัท ขนาดใหญ่กำลังทิ้ง บริษัท ขนาดเล็กไว้เบื้องหลัง เขียนผู้เขียนว่า "ความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนเฉลี่ยของสินทรัพย์สำหรับ บริษัท ขนาดใหญ่และขนาดเล็กคือ 15 เปอร์เซ็นต์ในช่วงปี 1990 และตอนนี้อยู่ในช่วง 30-35 คะแนน"

โดยธรรมชาติแล้วธุรกิจขนาดเล็กมีผลกำไรน้อยกว่า บริษัท ขนาดใหญ่ทั้งสองอย่างเนื่องจากไม่มีขนาดและเนื่องจากมีแนวโน้มที่จะอายุน้อยกว่าซึ่งทำให้พวกเขามีแนวโน้มที่จะลงทุนในธุรกิจของตนอีกครั้ง แต่คะแนนร้อยละ 30 ถึง 35 นั้นใหญ่มาก! สิ่งที่ควรค่าแก่การอัศเจรีย์ก็คือการเปลี่ยนแปลงเกิดขึ้นในยุคเดียวโดยความแตกต่างระหว่างอัตรากำไรของ บริษัท ขนาดเล็กและขนาดใหญ่จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าภายใน 25 ปี

ความเหลื่อมล้ำที่เพิ่มขึ้นส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการต่อสู้ของ บริษัท ขนาดเล็ก ย้อนกลับไปในวันนั้น บริษัท ต่างๆไม่เพียง แต่เปิดตัวสู่สาธารณะเท่านั้น แต่เมื่อพวกเขาทำเช่นนั้นพวกเขาก็มีแนวโน้มที่จะอยู่รอด ในปี 1970 รายงานผู้เขียน 92% ของการเสนอขายต่อสาธารณะครั้งแรกยังคงอยู่ในรายการห้าปีต่อมา ในช่วงทศวรรษที่ 2000 ตัวเลขดังกล่าวลดลงเหลือ 63% การล้มละลายในกลุ่มที่จดทะเบียนใหม่เพิ่มขึ้นเนื่องจากมีการซื้อกิจการจาก บริษัท ขนาดใหญ่

ชัยชนะครั้งใหญ่
ซึ่งนำไปสู่ครึ่งหลังของเรื่อง: "ผู้แข็งแกร่ง" ตามที่ผู้เขียนเขียนว่า "แข็งแกร่งขึ้นเรื่อย ๆ " ไม่เพียง แต่มี บริษัท ขนาดใหญ่ที่ถูกดึงออกจากหน่วยงานขนาดเล็กเท่านั้น แต่ความไม่เท่าเทียมกันก็เพิ่มขึ้นในหมู่ยักษ์ใหญ่ด้วยกันเอง Mauboussin และ Callahan กล่าวต่อว่า "ช่องว่างของผลตอบแทนจากเงินลงทุนระหว่าง บริษัท ในสหรัฐอเมริกาใน 10% แรกและค่ามัธยฐานได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่ทศวรรษที่ผ่านมา Consolidation อธิบายส่วนใหญ่เกี่ยวกับเรื่องนี้มาตรการความเข้มข้น ... ได้เพิ่มขึ้นอย่างมากสำหรับ หลายอุตสาหกรรมตั้งแต่กลางทศวรรษที่ 1990”

วันนี้ behemoths กำลังกินการแข่งขัน สินทรัพย์ของพวกเขาไม่มีตัวตนมากขึ้นกว่าเดิมสร้างขึ้นจากการซื้อ บริษัท อื่นในราคาพิเศษตามมูลค่าตามบัญชี การเข้าซื้อกิจการได้รับการเยาะเย้ยจากศาสตราจารย์ด้านการเงินในฐานะ "การสร้างอาณาจักร" - โดยผู้จัดการองค์กรที่ตัดสินความสำเร็จจากรายได้ของ บริษัท แทนที่จะพิจารณาจากมูลค่าของผู้ถือหุ้น อย่างไรก็ตามในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาข้อตกลงดังกล่าวได้ผลบ่อยครั้งทำให้เลวีอาธานสามารถ "แสดงผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นซึ่งรวมถึงส่วนแบ่งการตลาดและผลกำไรทางเศรษฐกิจที่สูงมาก"

ฉันไม่รู้ว่ากระบวนการนี้จะดำเนินต่อไปหรือไม่ อาจเป็นไปได้ว่าอัตรากำไรของ บริษัท ขนาดใหญ่ถึงจุดสูงสุดหรือหลังจากที่ห่างหายไปนานกระทรวงยุติธรรมจะเริ่มดำเนินการตามกฎหมายต่อต้านการผูกขาดอย่างจริงจังหรือช่องว่างในการประเมินมูลค่าระหว่างหุ้นที่น่าดึงดูดใจของตลาดกับกลุ่มก้อนของมันกลายเป็นมูลค่ามหาศาล การลงทุนจะฟื้นตัวขึ้นโดยไม่คำนึงถึงผลการดำเนินงานพื้นฐานของ บริษัท ดังกล่าว

อย่างไรก็ตามฉันต้องตั้งคำถามเพราะมันสำคัญเกินไปที่จะเพิกเฉย นักลงทุนที่ให้คุณค่าถือว่าประวัติศาสตร์จะเกิดขึ้นซ้ำ - และในกรณีนี้การเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขพื้นฐานจะท้าทายสมมติฐานนั้น

=========================================
John Rekenthaler (john.rekenthaler@morningstar.com) ได้ทำการวิจัยอุตสาหกรรมกองทุนมาตั้งแต่ปี 2531 ปัจจุบันเขาเป็นคอลัมนิสต์ของ Morningstar.com และเป็นสมาชิกของแผนกวิจัยการลงทุนของ Morningstar จอห์นชี้ให้เห็นอย่างรวดเร็วว่าในขณะที่ Morningstar มักจะเห็นด้วยกับมุมมองของรายงาน Rekenthaler แต่มุมมองของเขาก็เป็นของเขาเอง
=========================================

Create Date : 08 สิงหาคม 2563

Last Update : 8 สิงหาคม 2563 6:27:55 น.

0 comments

Counter : 245 Pageviews.