TOPธุรกิจโรงกลั่นแกร่งในQ4 อุปสงค์ญี่ปุ่นดันธุรกิจโตปี55 , SCCปี55เข้าสู่ขาขึ้นชัดเจน

บล.เกียรตินาคินมอง TOP เป็นหุ้นเด่นในระยะสั้น จากความพร้อมด้านการผลิต แม้ Demand รวมในประเทศจะได้รับผลกระทบจากปัญหาน้ำท่วม แต่กำลังการกลั่นที่ลดลง ทำให้ TOP สามารถเพิ่มสัดส่วนการขายในประเทศเป็นส่วนชดเชย แนวโน้มกำไรจากการดำเนินงาน Q4/54 ทรงตัว ขณะที่อุตสาหกรรมการกลั่นและปิโตรเคมี จะกลับมาแข็งแกร่งอีกครั้งในปี 2555 ทำให้เรายังคงแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TOP ด้วยมูลค่าที่เหมาะสม 70 บาทแม้ว่าผลประกอบการ H2/54 อ่อนตัวจาก H1/54 จากการรับรู้ Stock Gain ที่ลดลง



Demand กลุ่มผลิตภัณฑ์หลักยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง แต่ Spread กลุ่ม By product ลดลง กดดัน P2F margin ของบริษัท

ธุรกิจปิโตรเคมี ส่วนต่างราคาของผลิตภัณฑ์หลักอย่างพาราไซลีน (Px) ยังแข็งแกร่งตาม Seasonal Demand ของผู้ผลิตPET และ Polyester รองรับช่วงเทศกาลที่จะเกิดขึ้นในช่วงปลายปี ทำให้ Spread margin ในช่วง H2/54 ฟื้นตัวจาก Q2/54 ทำให้ในช่วงที่ผ่านมาโรงงานอะโรเมติกส์ในภูมิภาคเดินเครื่องเต็มกำลังการผลิต ทำให้มี Supply ในกลุ่ม By Product อย่างเบนซีน (Bz) ออกมาจำนวนมากและมากกว่าความต้องการของตลาด ทำให้ Product to Feed margin (P2F Margin) ลดลง คาดผลกระทบดังกล่าวจะยังเห็นต่อเนื่องใน Q4/54

ธุรกิจโรงกลั่นยังแข็งแกร่งต่อเนื่องใน Q4/54 จากการฟื้นตัวของ GRM ในกลุ่ม Middle Distillate

ธุรกิจโรงกลั่น GRM ยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง จากการฟื้นตัวของ Demand ตามฤดูกาลของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซล (Middle Distillate) เป็นปัจจัยบวกกับค่าการกลั่นของ TOP เนื่องจากบริษัทมีกำลังการผลิตรวม 52% ใน Q3/54 ขณะที่ความได้เปรียบทางด้านประสิทธิภาพการกลั่น ทำให้ TOP สามารถเพิ่มสัดส่วนดังกล่าวได้อีก 3% - 5% 5nvเป็นจุดแข็งแกร่ง TOP ด้านผลกระทบจากการรับรู้ Stock Loss ใน Q3/54 ที่ผ่านมา คาดจะไม่เกิดขึ้นใน Q4/54 เนื่องจากเแนวโน้มราคาน้ำมันดิบเริ่มฟื้นตัวกลับมาใกล้ค่าเฉลี่ยในเดือน ก.ย. ที่ผ่านมา

แนวโน้มกำไรจากการดำเนินงานปี 55 แข็งแกร่งต่อเนื่อง

แนวโน้มกำไรจากการดำเนินงานปี 2555 แข็งแกร่ง แต่การรับรู้ Stock Gain คาดว่าจะไม่มากเหมือนปี 2554 ทำให้กำไรสุทธิคาดว่าจะอ่อนตัวลดลงเหลือ 8,407 ล้านบาท ลดลง 71%จากช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยเรายังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบและค่าการกลั่นในปี 2555 ไว้ที่ 90 เหรียญต่อบาร์เรล และ 7 เหรียญต่อบาร์เรล ตามลำดับธุรกิจโรงกลั่นยังได้ประโยชน์จากระดับ Inventory ของน้ำมันสำเร็จรูปในทวีปยุโรปที่อยู่ในระดับต่ำ ขณะที่ Demand จากจีนและอินเดียยังอยู่ในระดับสูง แม้ IMF จะมีการปรับคาดการณ์การเติบโตของ GDP ในปี 2555 ของประเทศจีน ลดลงจาก 9.5% เหลือ 9% และประเทศอินเดีย ลดลงจาก 7.8% เหลือ 7.5% รวมทั้งการกลับมาฟื้นฟูประเทศของญี่ปุ่น เป็นปัจจัยบวกต่อค่าการกลั่นในปี 2555 ด้านธุรกิจปิโตรเคมียังได้ประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของปิโตรเคมีปลายน้ำ ทำให้ Demand ของกลุ่มปิโตรเคมีต้นน้ำยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง เป็นปัจจัยบวกต่อกำไรจากการดำเนินงานปี 2555

ยังคง Neutral กลุ่มโรงกลั่น แต่ระยะสั้นความพร้อมด้านการผลิต ทำให้ TOP มีความโดดเด่น

ผลประกอบการกลุ่มธุรกิจโรงกลั่นใน H2/54 อ่อนตัวจาก H1/54 ชัดเจน ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้ Stock Gain ที่ลดลง นอกจากนี้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์กลุ่มธุรกิจปิโตรเคมี เริ่มปรับตัวลดลงมาอยู่ในระดับปกติ ทำให้เรายังคงน้ำหนักการลงทุนหุ้นในกลุ่มโรงกลั่นเป็น Neutrals เช่นเดิม แต่ยังเลือก

TOP หุ้นเด่นในระยะสั้นจากความพร้อมด้านการผลิต แม้บริษัทจะประเมินว่า Demand ในประเทศจะปรับลดลงจากปัญหาน้ำท่วม 8% - 10% แต่ว่ากำลังการกลั่นในประเทศที่ลดลง จากการหยุดหน่วยกลั่นในโรงกลั่น ESSO และ IRPC เพื่อเชื่อมต่อโครงการ EURO4 ทำให้ TOP มีสามารถลดสัดส่วนการส่งออก ทำให้มี Margin จากการขายปิโตรเลียมเพิ่มขึ้น ชดเชยผลกระทบที่เกิดจาก Demand ที่อ่อนตัวลดลงได้ ทำให้เรายังคงแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าที่เหมาะสม 70 บาท
----
บล.KGI ระบุในบทวิเคราะห์ ดังนี้ คุณกานต์ ตระกูลฮุน CEO ของ SCC เปิดเผยว่าสัญญาณของการฟื้นตัวหลังน้ำท่วมเกิดขึ้นอย่างชัดเจน หลังจากยอดขายของซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างในเดือนพ.ย 2554 พลิกกลับมาเติบโตในระดับปกติ จากที่ปรับลงกว่า 40% ในเดือนต.ค. 2554 ประเด็นข่าวดังกล่าวสอดคล้องกับมุมมองของเรา และคาดยอดขายที่ลดลงอย่างมากในเดือน ต.ค. 2554 จะกระทบให้กำไรในไตรมาสที่ 4/54ลดลง18.4% QoQ จากกำไรสุทธิ 7.3 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม เราประเมินกำลังซื้อซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างที่กลับมาเติบโตอย่างโดดเด่นและการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ในปี 2555 จะช่วยให้ผลประกอบการของ SCC เริ่มเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นอย่างยั่งยืน ด้วยแนวโน้มผลประกอบการที่แข็งแกร่งและ upside จากโอกาสที่จะเข้าซื้อกิจการ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 500 บาท

Create Date : 18 พฤศจิกายน 2554		0 comments
Last Update : 18 พฤศจิกายน 2554 14:09:22 น.
Counter : 461 Pageviews.
Share Tweet