โดยปกติการจัดพอร์ตการลงทุนในหุ้นมีขั้นตอนสำคัญ2 อยู่ขั้นตอนหลัก คือ

1. การคัดเลือกกลุ่มของหุ้นที่ต้องการลงทุน (Stock Selection)  เช่น คัดเลือกหุ้นโดยมองค่าความเสี่ยง(Volatility,SD) ,ค่า P/E หรือกำหนดเกณฑ์ด้านFundamental ประเด็นอื่นๆ เป็นต้น

2. การประเมินน้ำหนักการลงทุนในหุ้นที่ถูกคัดเลือก(Stock Allocation) การจัดพอร์ตลงทุนในหุ้นจะใช้โมเดลประเภทPortfolio Optimization ซึ่งเป็นวิธีทาง Quantitativeที่หาน้ำหนักการลงทุนในหุ้นจากข้อมูลในอดีต ตามเงื่อนไขที่ต้องการเช่น มีความเสี่ยงต่ำสุด กำไรสูงสุด เป็นต้น (แต่มีบางโมเดลสามารถรวมTrader’s Views เข้าไปในโมเดลได้) โมเดลมาตรฐานที่พบบ่อยมากในทางทฤษฎีจากText Book ต่างๆ จะเป็นโมเดลประเภทคำนวณน้ำหนักลงทุนเพื่อให้พอร์ตหุ้นมีความเสี่ยงต่ำสุด(Minimum Variance Portfolio Model) ปัจจุบันเครื่องคอมพิวเตอร์มีราคาถูกลงและมีความเร็วมากขึ้นทำให้สามารถประยุกต์ใช้โมเดลทางคณิตศาสตร์รุ่นใหม่ที่มีความซับซ้อนทางเทคนิค เช่น PassiveIndexing Model, Black-Litterman Model, หรือ Higher-MomentModel เป็นต้น มาใช้ในการวิเคราะห์การจัดพอร์ตหุ้นเพื่อให้ได้ประสิทธิภาพและประสิทธิผลที่คุ้มค่าแก่นักลงทุนมากที่สุด

บทความนี้ขอแนะนำโมเดลการจัดพอร์ตหุ้นแบบ Higher-MomentPortfolio (HMP) กันก่อนแล้วค่อยหาโอกาสแนะนำโมเดลการจัดพอร์ตหุ้นประเภทอื่นในบทความต่อๆไปกันครับ

เริ่มต้นขออธิบายนิยามของคำว่าความเสี่ยงในการลงทุนในหุ้นโดยทั่วไปความเสี่ยงถูกกำหนดเป็นค่า Standard Deviation, SD (นิยมเรียกว่า Volatility, Vol.) [ดูบทความอธิบายค่า Volatility จาก LINK //www.bloggang.com/mainblog.php?id=topstock&month=09-03-2015&group=5&gblog=5 ] ความเสี่ยงในหุ้น หรือ Volatility เป็นตัววัดการแกว่งหรือความแปรปรวนของผลตอบแทนหุ้นหากมีการแกว่งมากจะถือว่าการลงทุนมีความเสี่ยงมาก เพราะคาดการณ์ผลตอบแทนในอนาคตได้ยาก แต่ในทางโมเดลคณิตศาสตร์เรายังมีความเสี่ยงประเภทอื่นที่นำมาพิจารณาเพิ่มเติมนอกจากค่าVolatility ได้อีก นั่นคือ ความเบ้ (Skewness)และ Fat Tail

ค่า Skewnessเป็นการวัดความโน้มเอียงของการกระจายตัวของผลตอบแทนในหุ้น Skewness ยิ่งเป็นบวกมากหมายถึงมีโอกาสทำกำไรมาก ส่วน FatTail เป็นการวัดความหนาบริเวณหางของการกระจายตัวของผลตอบแทน(Kurtosis) Fat Tail ยิ่งมีค่าความหนามากโอกาสที่พอร์ตการลงทุนในหุ้นจะเสียหายหนักยิ่งมีมากขึ้นดังนั้น Fat Tail เป็นตัววัดความเสี่ยงประเภท ExtremeRisk ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่มีโอกาสต่ำในการเกิดความเสี่ยหายแต่ถ้าหากเกิดขึ้นแล้วจะทำให้นักลงทุนเสียหายเป็นอย่างมาก เช่น กรณีของ LTCM หรือ Hamburger Crisis ที่เคยเกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกาครับ

การจัดพอร์ตการลงทุนในหุ้นมีหลักการพื้นฐานอยู่ว่าต้องการให้พอร์ตที่มีผลตอบแทนสูงโดยมีความเสี่ยงต่ำหากมองในเชิงลึกตามหลักทางคณิตศาสตร์สามารถสรุปหลักการจัดพอร์ตโดยอ้างอิงความเสี่ยงที่กล่าวมาขั้นต้นได้เป็น 4 เงื่อนไขคือ

1. ผลตอบแทน - สูง      2. Volatility- ต่ำ

3. Skewness - สูง       4. Kurtosis (Fat Tail) - ต่ำ 

คำถามที่สำคัญ? เราจะพิจารณาแต่ละค่าในเงื่อนไขต่างๆว่าจะให้มีค่าต่ำและสูงแค่ไหน? คำตอบที่ง่ายสุดคือให้นักลงทุนวัดจากตลาดหรือStockIndex เช่น SET50 เป็นต้น ดังนั้นผมขอสรุป Conceptเป็นแนวคิดง่ายๆ ได้ดังนี้ครับ

1.*** ผลตอบแทนพอร์ต มากกว่า ตลาด (จริงๆแล้วกำหนดผลตอบแทนเป้าหมายเท่าไรก็ได้)

       ***   ความเสี่ยง Volatilityของพอร์ต น้อยกว่า ตลาด

       ***  ความเสี่ยง Skewness มากกว่า ตลาด

       ***   ความเสี่ยง FatTail น้อยกว่า ตลาด

เพื่อให้ชัดเจนมากขึ้นผมเอาโมเดลทางคณิตศาสตร์มาฝากเพื่ออ้างอิงว่ามีหน้าตาเป็นอย่างไร(ดูรูปที่ 1 ) แต่ไม่ต้องไปสนใจมากครับ (หากท่านผู้อ่านมีคำถามด้านเทคนิค เชิญหลังไมค์ได้เลยครับผม ถ้ามาอธิบายในบทความจะยาวมากครับ)

ตอนนี้ลองมาดูผลลัพธ์กันครับ...

เริ่มจากใช้หุ้นในกลุ่ม SET50 โดยคัดหุ้นที่มีการแตกพาร์ในรอบ1 ปีออกไป และเมื่อพิจารณาผลตอบแทนแบบรายวันประเภท Log Return (ผลตอบแทนเป็นแบบ Continuously Compounding เพื่อให้สะดวกในการคำนวณทางโมเดลคณิตศาสตร์) จากรูปที่2 พบว่าพอร์ต HMP มีการแกว่งน้อยกว่า SET50 

พิจารณารูปที่ 3 พบว่าราคาพอร์ตเทียบกับราคา SET50 ช่วงประมาณเดือนสิงหาคม2013 ถึง เดือนมกราคม 2014 ซึ่งมีเหตุการณ์วุ่นวายทางการเมือง SET50 มีการแกว่งขึ้นลงอย่างมาก ในขณะที่พอร์ต HMP ค่อนข้างนิ่งซึ่งเป็นผลจากน้ำหนักการลงทุนในหุ้นที่ควบคุมความเสี่ยงเอาไว้ เมื่อพิจารณาหุ้นในช่วงขาขึ้นตั้งแต่เดือนมกราคม 2014ราคาพอร์ตขึ้นในทิศทางเดียวกับ SET50 ซึ่งอาจดูไม่น่าดึงดูดใจเท่าไรในแง่ที่ว่าเอาชนะตลาดได้เล็กน้อย

ในกรณีที่ผลตอบแทนของพอร์ตเอาชนะตลาดได้เล็กน้อยจากรูปที่ 3 สามารถปรับโมเดลในรูปที่ 1 ได้ตามเงื่อนไขของสถานการณ์ที่เปลี่ยนไป เช่น ในกรณีนี้กำหนดให้ผลตอบแทนเป้าหมายสูงกว่าSET50 อย่างน้อย30% เป็นต้น ผลลัพธ์แสดงในรูปที่ 4 พบว่าในช่วงขาขึ้น พอร์ต HMPวิ่งขึ้นในอัตราที่เร็วกว่า SET50 แต่ในกรณีนี้มีข้อควรระวังเล็กน้อยครับว่า การกำหนดตัวเลขผลตอบแทนเป้าหมาย30% แม้ว่าจะให้ผลลัพธ์ที่สูงบนชุดข้อมูลทดสอบ เนื่องจากโมเดลให้น้ำหนักไปที่หุ้นที่ให้ผลตอบแทนสูงแต่ในการใช้งานจริงหากหุ้นเหล่านี้มีผลตอบแทนต่ำกว่าในอดีต ผลตอบแทนของพอร์ตจริงอาจต่างจากผลตอบแทนเป้าหมายที่ตั้งไว้มาก ดังนั้นจึงควรมอนิเตอร์พอร์ตอย่างต่อเนื่องและปรับพอร์ตตามความเหมาะสมกับสถานการณ์ครับ

โดยสรุปโมเดลจัดพอร์ตหุ้นแบบ Higher-MomentPortfolio (HMP) เป็นการให้น้ำหนักการลงทุนที่ทำให้พอร์ตมี*ความคล้ายคลึง* กับตลาดแต่มีความเสี่ยงน้อยกว่า จึงเหมาะสำหรับนักลงทุนระยะกลางที่มีลักษณะค่อนข้างConservative ไม่ต้องการเดาทิศทางของตลาด แต่อยากจะเอาชนะตลาดบ้าง

* หากต้องการพอร์ตที่เหมือนตลาดต้องใช้โมเดลจัดพอร์ตหุ้นแบบPassive Indexing ซึ่งจะหาเวลามาเขียนบทความให้ชมในโอกาสถัดไปครับผม*

ถูกใจบทความ คลิ๊ก LIKE Fanpage ได้ที่นี่  

//www.facebook.com/SpyWing.net

ขอบคุณมากๆครับ