. . .

การประชุม 20 พ.ค. ... นโยบายการเงินยังคงเผชิญกับดักสภาพคล่อง


ในวันที่ 20 พฤษภาคม 2552 คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) ของธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) จะมีการประชุมรอบที่สี่ของปีเพื่อกำหนดทิศทางนโยบายการเงิน หรืออัตราดอกเบี้ยซื้อคืนพันธบัตรระยะ 1 วัน ซึ่งขณะนี้อยู่ที่ 1.25% หลังจากที่ กนง.ได้มีมติปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงมาแล้วรวม 2.50% ในการประชุมสี่รอบก่อนหน้า (3 ธันวาคม 2551, 14 มกราคม 2552, 25 กุมภาพันธ์ 2552 และ 8 เมษายน 2552 โดยปรับลดในอัตรา 1.00%, 0.75%, 0.50% และ 0.25% ตามลำดับ) ซึ่งจากผลสำรวจพบว่า นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่า กนง.คงจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 0.25% มาที่ 1.00% ในการประชุมวันที่ 20 พฤษภาคมที่จะถึงนี้ ทั้งนี้ ศูนย์วิจัยกสิกรไทย มีความคิดเห็นต่อประเด็นการดำเนินนโยบายการเงินของ กนง. ดังนี้

 กนง.เผชิญกับความท้าทายครั้งสำคัญเกี่ยวกับปัญหากับดักสภาพคล่อง
ศูนย์วิจัยกสิกรไทย ประเมินว่า กนง.มีทางเลือกสองทางในการตัดสินใจดำเนินนโยบายการเงินในการประชุมวันที่ 20 พฤษภาคม 2552 นี้ คือ

 การปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 0.25%
ภายใต้สถานการณ์ที่ความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจยังคงมีน้ำหนักอยู่มากและชัดเจนเมื่อเทียบกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ หาก กนง.มีมติปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงตามการคาดการณ์ของตลาดอีก 0.25% จาก 1.25% มาที่ 1.00% ในการประชุมวันที่ 20 พฤษภาคม 2552 ก็น่าจะยังคงมีพื้นที่และเหตุผลมากพอให้สามารถดำเนินการได้ เพราะนอกจากจะเป็นการดำเนินการเพื่อดูแลเสถียรภาพของเศรษฐกิจไทยโดยรวมแล้ว ยังเป็นการส่งสัญญาณอย่างต่อเนื่องให้ธนาคารพาณิชย์พิจารณาปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก

อย่างไรก็ตาม ศูนย์วิจัยกสิกรไทย มองว่า ผลสัมฤทธิ์จากการเลือกแนวทางการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อกระตุ้นการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ อาจจะมีน้อย เนื่องจากในภาวะที่ความเสี่ยงด้านเครดิตยังคงมีอยู่สูงในปัจจุบัน การดำเนินธุรกิจด้วยความระมัดระวังและความจำเป็นต้องรักษาผลประกอบการหรือมาร์จิ้นไว้ คงจะทำให้ธนาคารพาณิชย์ ถ้าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงตามอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ก็คงจะเป็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยทั้งสองขา คือ ทั้งขาดอกเบี้ยกู้และขาดอกเบี้ยฝาก ซึ่งในกรณีที่อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ปรับลดลงอีกนั้น ก็ไม่ได้หมายความว่าสินเชื่อจะขยายตัวได้มากขึ้น เพราะในยามที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจชะลอตัว ความต้องการสินเชื่อเพื่อขยายกิจการของภาคเอกชนก็ย่อมมีทิศทางที่ชะลอตัวเช่นกัน นอกจากนี้ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลงอีก ย่อมส่งผลกระทบต่อผู้ออมเงินโดยเฉพาะกลุ่มผู้เกษียณอายุซึ่งหวังพึ่งพิงผลตอบแทนจากดอกเบี้ยเงินฝากในการประทังชีวิต รวมถึงผู้ออมเงินที่ไม่สะดวกจะโยกย้ายเงินออมของตนไปลงทุนในช่องทางอื่นๆ แทนการฝากเงินไว้ที่ธนาคารพาณิชย์ ดังนั้น การที่ผู้ออมกลุ่มเหล่านี้มีรายได้หรือผลตอบแทนลดลง ก็อาจทำให้จำเป็นต้องลดการใช้จ่ายหรือประหยัดมากขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ฉะนั้นแล้ว ความมุ่งหวังของ กนง.ที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ อาจทำให้ในท้ายที่สุดกลายเป็นว่าภาคเอกชนเกิดชะลอการใช้จ่าย หรืออาจกล่าวได้ว่า ประสิทธิภาพของการดำเนินนโยบายที่ผ่อนคลายมากขึ้นภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ คงมีจำกัด

 การคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ระดับเดิม

ในขณะเดียวกัน หาก กนง.มีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 1.25% ตามเดิมในการประชุมวันที่ 20 พฤษภาคมนี้ ศูนย์วิจัยกสิกรไทย เห็นว่า กนง.ก็สามารถตัดสินใจเลือกแนวทางนี้ได้เช่นกัน ถ้าหาก กนง. มองว่า สภาวะเลวร้ายที่สุดของภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก รวมทั้งประเทศไทย ได้ผ่านพ้นไปแล้ว อีกทั้งความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่แม้อาจยังเบาบางในระยะอันใกล้นี้ แต่อาจมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในระยะถัดไป โดยเฉพาะในช่วงปลายปีต่อเนื่องถึงปีหน้า ซึ่งทำให้ผู้เล่นในตลาดการเงินบางส่วนคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยในระบบอาจจะผ่านพ้นจุดต่ำสุดไปแล้ว นอกจากนี้ กนง.ก็อาจมองว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงประการเดียว อาจไม่ได้ช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจได้มากนักด้วย

อย่างไรก็ตาม การเลือกแนวทางนี้ ย่อมหมายความว่า บทบาทสำคัญในการกระตุ้นเศรษฐกิจในรอบนี้ คงจะตกอยู่ที่การดำเนินนโยบายการคลังของรัฐบาลเป็นหลัก ซึ่งการดำเนินนโยบายการคลังเพิ่มเติมนั้นก็กำลังมีข้อจำกัดด้านงบประมาณและการใช้มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมที่ยังต้องรอการอนุมัติจากสภาฯ นอกจากนี้ การแข็งค่าขึ้นของเงินบาทเมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐฯ หากเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง ย่อมมีผลซ้ำเติมภาคการส่งออกของไทยให้เลวร้ายลงไปอีก ฉะนั้นแล้ว การตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ อาจทำให้ กนง.ต้องตอบคำถามต่อสาธารณชนถึงเหตุผลที่เลือกแนวทางนี้

 ถึงเวลาหรือยัง.. ถ้าจะทบทวนกลไกการส่งผ่านของนโยบายการเงินไทย

จากข้อคิดเห็นเกี่ยวกับการดำเนินนโยบายอัตราดอกเบี้ยข้างต้น อาจกล่าวได้ว่า กนง.กำลังเผชิญกับโจทย์ที่ท้าทายอีกครั้งในการตัดสินใจนโยบายการเงินสำหรับการประชุมวันที่ 20 พฤษภาคมนี้ เพราะไม่ว่า กนง.จะลดหรือไม่ลดดอกเบี้ยลงอีก ผลสัมฤทธิ์จากนโยบายดังกล่าว คงจะมีจำกัดต่อระบบเศรษฐกิจและการเงินไทย เหตุที่เป็นเช่นนั้นเพราะการส่งผ่านนโยบายการเงินไปสู่ภาคเศรษฐกิจจริงของไทย (Real Sector) ยังคงอาศัยช่องทางธนาคารพาณิชย์เป็นหลัก และเมื่อเกิดภาวะวิกฤตที่ทำให้ธนาคารพาณิชย์ไม่สามารถทำงานได้ตามกลไกปกติ เพราะผู้เล่นในตลาดการเงินและธนาคารพาณิชย์ต่างพากันหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ในขณะที่ ระบบการค้ำประกันสินเชื่อที่ทางการนำมาใช้ผ่านการดำเนินการของสถาบันการเงินเฉพาะกิจของรัฐ ก็ยังมีขอบเขตของธุรกรรมที่ค่อนข้างจำกัดและอาจไม่สามารถรองรับความต้องการของภาคธุรกิจและสถาบันการเงินในประเทศได้อย่างเต็มที่ ทั้งนี้ การขาดช่องทางในการกระจายความเสี่ยงนี้ จึงทำให้การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายไม่ได้นำมาสู่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้จากธนาคารพาณิชย์ในลักษณะเดียวกันอย่างทันท่วงที ระบบเศรษฐกิจจึงถูกผลักดันให้เคลื่อนเข้าสู่ภาวะกับดักสภาพคล่อง (Liquidity Trap) อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ส่งผลให้การผ่อนคลายนโยบายการเงินด้อยประสิทธิภาพลง

ท่ามกลางภาวะกับดักสภาพคล่องในลักษณะดังกล่าว ตัวอย่างของธนาคารกลางที่สามารถผลักดันการดำเนินนโยบายการเงินจนส่งผลให้ภาวะการตึงตัวของตลาดเงินค่อยๆ คลายตัวลง คงจะได้แก่ ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ที่นอกจากจะมีมติปรับลดอัตราดอกเบี้ย Fed Funds ลงมาอย่างมากและรวดเร็วจนเข้าสู่กรอบ 0.00-0.25% ณ ปัจจุบัน จาก 5.25% ในช่วงกลางปี 2550 แล้ว เฟดยังเดินหน้าอัดฉีดสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องผ่านการทำธุรกรรม Open Market Operations กับตัวกลางทางการเงิน การรับซื้อตราสารเพื่อการพาณิชย์ (Commercial Paper) และการดำเนินนโยบายการเงินในเชิงปริมาณเพิ่มเติม (Unconventional Quantitative Easing) ซึ่งรวมถึงการรับซื้อตราสารหนี้ที่หนุนหลังด้วยสัญญาจำนองที่ออกโดยหน่วยงานด้านการจำนองที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล (Agency Mortgage-Backed Securities) การรับซื้อตราสารหนี้ที่ออกโดยหน่วยงานด้านการจำนองที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล (Housing Related Government Sponsored Enterprises) และการเข้าซื้อพันธบัตรระยะยาวของรัฐบาลสหรัฐฯ จนกระทั่งล่าสุด ณ วันที่ 13 พฤษภาคม 2552 ขนาดสินทรัพย์ในงบดุลของเฟดได้เพิ่มขึ้นมาเป็นประมาณ 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ฯ เทียบกับที่อยู่ที่เพียง 8.94 แสนล้านดอลลาร์ฯ ณ วันที่ 26 ธันวาคม 2550 อย่างไรก็ตาม ธปท.อาจจะไม่สามารถขยายขอบเขตการดำเนินนโยบายการเงินไปได้มากเท่ากับเฟด เพราะภายใต้กรอบของกฎหมายแล้ว การเข้าซื้อตราสารของ ธปท.จะถูกจำกัดไว้เฉพาะตราสารที่มีระดับความเสี่ยงค่อนข้างต่ำเท่านั้น ซึ่งมักจะเป็นตราสารที่ออกหรือค้ำประกันโดยภาครัฐเป็นส่วนใหญ่


ดังนั้น ศูนย์วิจัยกสิกรไทยจึงมองว่า หากแม้ กนง.จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 0.25% ตามการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ แต่ประเด็นสำคัญยังคงเป็นเรื่องของประสิทธิผลของนโยบายและการส่งผ่านผลของนโยบายการเงินไปยังภาคเศรษฐกิจจริง ทำให้เกิดประเด็นคำถามที่สำคัญว่า กนง. หรือ ธปท. ควรจะหยิบยกประเด็นกลไกการส่งผ่านนโยบายการเงิน (Monetary Transmission Mechanism) ขึ้นมาพิจารณาหรือไม่ ทั้งนี้ก็เพื่อที่จะขยายขอบเขตด้านการส่งผ่านนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายหรือการอัดฉีดสภาพคล่องไปสู่มือของภาคเอกชนที่ต้องการเงินทุนด้วยช่องทางที่หลากหลายหรือกว้างขวางมากขึ้นกว่าการพึ่งพาเพียงช่องทางธนาคารพาณิชย์เป็นหลักเช่นในปัจจุบัน ซึ่งแน่นอนว่า ประเด็นคำถามนี้ ธปท.คงจะต้องชั่งน้ำหนักระหว่างความต้องการที่จะอัดฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ภาคเอกชนโดยตรงเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจได้อย่างแท้จริงผ่านช่องทางใหม่ที่ครอบคลุมและเข้าถึงภาคส่วนต่างๆ ของเศรษฐกิจได้มากกว่าแบบดั้งเดิมที่อาศัยช่องทางธนาคารพาณิชย์เป็นหลัก กับความสามารถในการรับความเสี่ยงภายใต้กรอบของกฎหมายที่เปิดช่องให้ดำเนินการได้ ว่า อะไรมีน้ำหนักมากกว่ากัน หรือจุดสมดุลของสองสิ่งนี้อยู่ที่ตรงไหน 

. . .

Just desire to say your article is as surprising. The clearness in your post is simply excellent and i could assume you are an expert on this subject. Fine with your permission allow me to grab your feed to keep up to date with forthcoming post. Thanks a million and please carry on the enjoyable work.
Oakley Sunglasses Sale //www.davidsoncountyonline.com